尼斯向威尼斯大量出售资金的影响是什么?

利润空因素正在逐渐消退,富时罗素纳入a股的优势即将传递,资金进一步大规模北移的势头并不强劲。 2019年5月,本刊特约作者杨启舆/温北上,创造了泸沽洞开放以来一个月内最大的资金净流出量。 结合历史经验,影响资金净北流的关键因素有:贸易冲突、人民币汇率、美国股市走势和银行同业拆息等。 首先,贸易冲突再次出现。 5月,中美贸易冲突再度爆发 然而,自2018年以来,来自北方的净资本流入的大幅波动主要受到中美贸易谈判进展的影响。不利的进展通常会导致净资本从北方流出2-3周 据估计,在最悲观的贸易冲突情景下,a股的整体估值可能会再下跌15% 如果是这样的话,一些外资的外流不是偶然的。 其次,人民币汇率在5月份经历了贬值 人民币汇率贬值的预期上升对外资a股的预期总回报有较大影响(造成外汇损失,而国内投资回报大多与人民币价值正相关) 2018年以来的数据显示,人民币贬值与外国对国内证券流动的投资密切相关(在特定时期,资本向北流动甚至导致人民币贬值的预期) 自5月以来,离岸人民币汇率一度从5月初的6.73降至6.94。最近,在中央银行的持续呼声和离岸票据的发行预期下,人民币贬值预期和实际汇率不断提高,在一定程度上缓解了资金从北方的净流出。 第三,美国股市略有调整。 美国股市的小幅调整将对流入朝鲜的资本速度产生波动效应,通常不会超过5个交易日。 2018年,美国股市六次单日跌幅超过2.5%,包括第二天资金净流出的五倍,净流出从20亿元到100亿元不等。a股估值越低,净流出越小(非流出发生在2018年12月,当时a股已经处于估值底部) 此外,香港银行同业拆息(Hibor)已经下跌,但其近期对资金北上的积极影响有限。 2018年香港银行同业拆息(Hibor)与来自北方的资金净流入呈负相关,主要是因为香港银行同业拆息反映了融资成本。当香港银行同业拆息下跌时,可能会增加海外基金购买a股的意愿。 自4月下旬以来,香港银行同业拆息已下跌,并保持相对较低水平。然而,这并没有有效地改善资金从北方的净流出,这可能与香港证券监督管理委员会最近调整保证金杠杆限额有关。 在上述四个关键因素中,除了香港银行同业拆息削弱了对资金北移的影响外,其他因素仍在发挥作用。 从很多方面来看,2019年5月和2018年10月有很大的相似性(都出现了中美贸易关系恶化、人民币汇率贬值和美股下跌)。后者向北方的资金净流出达到新高,达到前者净流出的5倍。 这主要是因为目前a股估值已恢复到历史分位数水平,约为40%,利润率为空 未来,贸易冲突的影响将逐渐被消化,其边际影响将被削弱。在美元缺乏强劲上行动力、央行不会大幅贬值以应对外部冲击的背景下,人民币汇率可能会进入震荡,这将有效缓解资金进一步从北方流出的压力(但汇率波动扩大需要提高资本回报率);即使出现调整,美国股市也将受到限制,这将对资金向北波动的影响很小。 此外,富时罗素最近宣布,将从6月21日起正式合并a股。在摩根士丹利资本国际于2018年5月底和8月初提高a股内含系数的前夕,外资净流入加速。 基于以上几点,利润空因素正在逐渐消退,而富时罗素(FTSE Russell)将a股纳入的积极举措即将传递,资金进一步大规模北移的势头不大。 然而,随着a股估值的恢复,很难重现2018年3月至2019年2月资金大量净流入的状态,未来外资净流入的可能性很大。 从行业角度来看,行业间估值利润的匹配程度并不能很好地解释资金北移的趋势。相反,估值的边际变化(单只股票超额回报的先前变化)更有可能引发向北的基金买卖,即向北的基金表现出明显的“高位卖出”逻辑 这意味着,没有必要将外资趋势过度解读为“一种更合理的产业配置方式”,而资金流向北方现在承担了更多稳定股价波动的作用。

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