凯润股份2018年年报(300577)点评:C端品类渠道多元化,B端优质产能

凯润股份2018年年报点评(300577):C端类别渠道多元化,B端切入优质产能收入大幅增加,第四季度费用增加影响公司2018年收入/业绩,分别为2048/174万元、76.19/30.23%、1.53亿元不良扣除额和38.52%,基本处于建议将10份利润分成2元 第四季度收入同比增长了64.32%,而由于销售支出的增加,业绩放缓至13.42%。 ToC业务收入翻了一番,销售额达到整个网络的第一个部门。从ToC的经营业绩来看,营收达到+102.29%至10.26亿元,同比占50%,行李销量上升到全网第一位,主要得益于与高品质上游的合作,新产品和品牌的顺利开发,以及非大米渠道的积极拓展,同时保持了主要大米渠道70-80%的高增长率。ToB业务也表现良好,收入同比增长+35.38%,比前几年大幅增长,主要是由于今年来自主要客户的订单增加,以及新增更多零售和互联网客户,包括网易的严格选择、名优产品、淘宝的用心选择等。 受2C业务带动,次区域国内收入增长117.08%,至14.83亿元,海外收入稳定增长17.88%,至5.65亿元。 总体而言,毛利率因业务结构变化而下降。18年来,毛利率下降3.63%,至25.98%,主要是因为ToC业务增长较快,毛利率较低。同时,ToB业务新客户的毛利率水平较低。然而,第四季度的整体毛利率有所回升,预计这与其自身渠道比例的增加有关。 在费用率方面,年费用率为-1.38%,其中管理费用率为-1.41%,反映了公司良好的内部控制能力。财务费用-0.84%主要是由于今年外汇收入增加,销售费用率+0.86%,主要是由于渠道平台、市场开发等相关费用随着销售规模的增加而迅速增加。 库存/平均收款期同比下降3.8/15.2天,反映了公司运营能力的持续优化 多渠道打造智能出行,积极切入高品质生产能力布局,给予“超重”企业以箱包产品为主。近年来,该公司已完全转变为一家智能旅游提供商。凭借小米的生态祝福,成功打造了“90”行李箱子品牌,实现爆炸式增长。B端业务也越来越受到主要客户的认可。 最近,公司扩大了产品种类和自己的渠道。预计丙方将保持较高的增长率,同时逐步提高盈利能力。印度尼西亚收购耐克最初的三大供应商之一,预计将受益于直接订单以外的背书效应,并有望在产量逐渐攀升后收获更多高质量的B端客户。据估计,从2019年到2021年每股收益将为1.08/1.42/1.82元,相当于PE32/24/19倍,评级为“超重” 风险提示:经济低迷影响旅游需求,小米的生态支持减弱,客户集中度高

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