元鑫永丰激流:打破旧世界,开创价值投资新世界

介绍:元信永丰的激流是我们最近采访的另一位优秀的基金经理。

这次采访是由猫头鹰投资组合团队中充满活力的成员雪莉博士组织的。这两个人也是我多年的好朋友。

作为价值成长型股票的基金经理,torrent非常重视企业的真实价值。

包括净资产收益率指数和该指数反映的企业状况。

洪流跨越价值和增长。他喜欢利用企业生命周期的维度来看哪种投资方式更适合一家公司。

增长对应于年轻公司,价值对应于老公司。

整个面试中有两点给我们留下了深刻的印象。

第一点是重视价值投资的本质。

Torrent密切关注企业的净资产收益率指数以及净资产收益率指数背后反映的情况。

他喜欢用人作为隐喻。

净资产收益率、资产负债表、现金流和其他指标就像一个人的健康、血压、心跳,以及他是否生病。

同时,成长和价值与人类的生命周期相似。当然,他们年轻时长大,年老时变得有价值。

第二点是它的内在价值。

无论是投资还是生活。

所谓价值投资者的核心是拥有正确的价值。所有的胜利都是价值的胜利。

投资和生活都很简单。继续做正确的事情。

所谓损益是同一个来源,价值是一个长期生态。

对于未来,激流非常乐观。他认为,随着中国股市融入国际市场,我们将看到一系列国际化的制度建设。

体制改革也推动了好硬币淘汰坏硬币,从而开创了一个新的投资时代。

同时,投资者对专业机构的财务管理和资金从房地产行业流入股市是长期确定的趋势,全国专业机构投资者将迎来最佳时代。

在进入面试之前,让我们用两个比较来显示激流的能力水平。

以下分析得益于owl组合投资专业的基金分析能力。

总体而言,torrent的投资能力非常优秀,如下所示:全市场比较:能力项目年度排名:alpha 20163% alpha 201728% alpha 201879% smart beta 201657% smart beta 20179% smart beta 201828%成长型基金经理比较:(torrent属于成长型价值基金经理,略有增长。为了使比较范围尽可能宽,我们都将它归类为增长类别进行比较。)产能项目年排名:阿尔法20164%阿尔法201738%阿尔法201874%智能测试版201625%智能测试版20175%智能测试版201847%从头寸属性来看,torrent的投资跨越两种风格:价值和增长。因此,2016年,当市场风格发生变化时,他比传统的成长型投资者更好地适应了价值风格的强化,并在2017年充分暴露了价值因素,获得了良好的回报。此外,在2018年市场风格的变化中,与价值投资者相比,他们更好地把握了适应特定增长类别的投资机会。

当然,他在个股选择方面也表现出了良好的能力,尤其是在价值导向型个股方面。数据显示,他在2016年和2017年阿尔法能力排名中的突出地位,他选择成长型个股的能力仍需加强。

因此,作为一个以增长价值为导向的投资者,增长价值风格之间的判断和转换是一种洪水般的差异,市场上的高头寸领先于大多数投资者。同时,他对价值股也有很好的选股能力。

我们将尝试用12个问题来解决这位杰出的基金经理。

1.充满活力:你的投资风格表现出很强的增长价值特征。当然,增长和价值有不同的评估维度。你如何平衡公司的增长或价值?激流:任何行业都有生命周期,企业也有生命周期。

我们需要从生命周期的维度来评估公司的成长或价值。

如果我们把一个企业看做一个人,有些人现在已经15岁了,那么他正在一天天长大。如果我们注意锻炼,那么他会更健康。

有些人已经70岁了,那么他们就是价值型的。他们有足够的低风险资产吗?现金流如何?

不同行业的生命周期特征也不同。一些行业生来就有弱周期。

在一些行业,需求方总是稳定的,供应方总是受控的,渠道是稳定的,品牌是强大的。

自然禀赋是由强大的周期控制能力和微弱的周期特征形成的。

还有一些是高度周期性的,如钢、煤、有色金属、石化产品等。

然而,在过去几年中,我们也看到,周期特征受到供应方改革的影响,并且发生了一些变化。

例如,水泥过去是一个典型的周期性行业,但现在我们看到,在领导者获胜后,周期开始减弱。

家用电器也有类似的特点。

另一方面,我非常重视“以人为本”。人是企业的核心,对企业的经营有很大的影响。

管理是公司的核心。

大多数时候,一旦你摆脱了优秀的人,企业的价值就会改变。

2.朱昂:你能告诉我你的方法吗?Torrent:我在2010年开始管理我的投资组合,然后对投资组合进行收益率分析。假设投资组合的权重为100%,从2010年到2017年,我的投资组合的年回报率约为20%。

我们在资金管理开始时就开始进行价值投资,当时我们买的许多价值股从未从我买它们的时候转移到我离开的时候。

我们在一些优秀企业中的主要地位长期保持不变。

我一直认为,投资收入的来源,如果归因于企业利润的长期增长。

一个是企业的利润,另一个是增长。

利润主要来自净资产收益率,而增长来自内源和外源。

内生增长主要来自ROIC。

ROIC认为企业的内生增长超过了资本成本。净资产收益率代表了一个企业的竞争模式和它自己的商业模式。

大约8年前,我们决定了价值投资的方式。

价值投资是我的能力圈,我不太可能突破我的能力圈。

清楚地了解自己的能力圈是很重要的。

我们的投资其实很简单,就是通过企业价值的长期增长来获取利润。

3.朱昂:历史上,你在大消费和大金融领域获得了很多额外利润。

激流:消费品本身更容易理解,许多研究可以通过我们自己的经验和基层研究来完成。

而大金融是因为我之前在兴业证券做过三年的战略研究,对金融业有着比较深刻的了解。

此外,这两个行业的净资产收益率偏高,周期性弱,企业和品牌的竞争力相对容易理解。

我们非常关心公司历史上的平均净资产收益率,有多少净资产收益率在好的时候,有多少净资产收益率在坏的时候。

我以前研究过一种化学原料。当他的净资产收益率下降时,这个行业发生了巨大的变化。

此后,产业结构改善,净资产收益率出现较大反弹。

我们需要理解净资产收益率变化背后的驱动因素。

4.朱昂:除了净资产收益率,你还更重视哪些其他指标?Torrent:我更重视企业的资产状况,包括资产负债表,以及是否对资产进行估值。

如前所述,我们非常重视净资产收益率,所以我们更喜欢资产较少的行业。

加速贬值的公司非常好。

例如,像水力发电这样的公司可以贬值几十年,但是大坝可以持续一百年。

我们重视的另一件事是现金流量表,它类似于一个人的血液指数,表明这个人是否足够健康。

现金流量表还可以判断一个企业是否有大量的债务和融资。

最后一个指标是人。企业是由人建立的。

人类社会是人的集合,企业是引导人们建立团队的商业模式和盈利模式,包括战略和战术的制定等。

因此,人类社会最终是关于人的。

如果你看一家公司,你也必须看别人。

我认为价值和增长是一体的,而不是对立的。

最经典的价值是成长中的公司。

你可以看到许多价值股,事实上它们是高增长的公司。

有时投资取决于不同的阶段。

例如,银行股也是成长股。它们在不同阶段有不同的增长动力。

任何市值大的公司都是从市值小的小公司成长起来的。

仍然有许多人有错误的想法,认为市值巨大的公司是价值股。事实上,我们已经看到了大量市值超过1000亿的价值股,而且增长速度非常快。

5.朱昂:你非常重视净资产收益率,关键也是净资产收益率的可持续性,所以你不是更关心短期估值,而是更关心长期可持续性吗?

激流:可持续性是企业的杠杆。可持续性越长,杠杆越大。

因此,我们的投资组合将购买可持续增长的企业。

净资产收益率的回归是回归的本质,而不是表面。

包括资产负债表,它是否足够真实?

6.朱昂:你非常重视公司的质量。只购买公司的风格是典型的吗?好公司仍然需要好价格。在那一年,中国有许多公司的股票价格已经超出了美国“美丽50”的特征。估值和增长的匹配程度越来越差。值得注意的是,当美国美丽的50强在那一年崩溃时,股价也下跌了很多,并调整了好几年。

因此,我们不能简单地看公司是好是坏,估值是否合理,风险收益比如何。

7.朱昂:顺便问一下,你觉得科技股怎么样?洪流:科技股应该分为真技术和假技术。目前,中国大多数科技股并不具备真正的竞争力。

在一些公司,我们把声明拆开来看。经过仔细研究,我们不敢投票。

科学技术仍然依赖于技术创新的本质和工业化的落地能力。

8.精力充沛:你持有时间长,周转率低,而且没有选择合适的时间?Torrent:我们应该从企业经营者的角度进行投资,成为公司的持有者,而不是把公司作为讨价还价的筹码。

我们很难在几个月内清楚地看到一家企业的情况。我们从经营者的角度来看待企业的长期价值。

9.活力四射:你认为中国最近加入摩根士丹利资本国际怎么样?洪流:许多人忽视了中国资本市场国际化的影响。

未来,中国将像海外市场一样,购买真正的增长。股票价格是基于决定性的增长,而不是过去的炒作。

中国市场的投资者结构将发生根本性变化,包括养老目标基金、证券市场的制度变迁以及投资者对基金产品的引导。

从长远来看,普通投资者将逐渐购买基金产品,市场将由专业投资者主导。

投资方式将会改变,对新兴产业的容忍度将会提高,包括将大量盈利但真正成长的优秀公司上市。

核心是这些企业是否来自内生增长。

只要你真的长大了,你就可以通过各种指标对企业进行合理的评价。

10.朱昂:我觉得你的投资风格是一种需要长期资金的模式,但a股市场也是一个由短期资金主导的市场。如何平衡来自顾客的压力?

洪流:投资者将逐渐成熟。

机构评估机制偏向于产品的长期和封闭式设计,这将逐步教育投资者并加速他们的成熟。

我觉得高净值客户现在已经成熟了很多。

真正优秀的投资者可以在未来为高质量、高净值的客户服务。

我们将密切关注下两个维度,一个是产品的封闭循环,另一个是客户对产品的容忍度。

当然,产品设计非常重要。我们应该注意投资者的适应性,使投资者的需求与我们的专业能力相匹配。

11.活力四射:你认为资产管理的新规定怎么样?Torrent:新的资本管理条例有利于清理行业,使专业机构做大做强。

专业投资、价值投资和长期投资是组织成功的核心。

投资生态面临巨大的转折点和重建。

我们必须害怕有风险的市场。专业能力是规避风险的主要途径。

未来,好公司将变得越来越稀缺,估值将变得越来越昂贵。

相反,垃圾公司的估值将变得越来越便宜。

资本市场将更有利于机构和价值投资者。

它不再是一个可以通过交易赚钱的市场。

我们必须明白利润和损失是一样的。

正确的值决定了长期生态。

让投资回到最初的来源,不要冒险,做最简单的事情。

从最初的投资蓝色开始,未来是价值的竞争。

错误的价值观会越来越严重。

12.活力四射:你认为现阶段的股市怎么样?在这个阶段,股票不贵,相对收入相对较好。

我们从市场价值指数来看这个问题。

目前,a股市值超过50万亿元。考虑到中国目前的国内生产总值和房地产行业的市场价值,股市被低估了。

最后,股市将走出新一轮行情,代表价值增长的新时代。

a股市场正走向一个大资产配置的时代。一些估值低、股息高的公司有机会。

只有打破旧世界,才能建立一个新的投资世界。

这种变化是不可逆转的,是价值投资的红利。

从torrent owl投资组合团队的分析报告来看,torrent有以下显著特征(以下内容均来自owl团队制作的基金经理分析报告):我们可以看出torrent的个人选股和阿尔法能力非常突出,达到了令人难以置信的20.73%的年增长率。

然而,宏观计时能力是极其不重要和不确定的。我们认为他基本上不会主动计时。

此外,torrent不愿意暴露太多beta,显示了市场波动的适度配置。

从各个阶段的因素分析来看,torrent的小盘股特征逐年减弱,但表现出一定的高PB偏好,这表明虽然他是价值投资的倡导者,但torrent定义的价值投资具有明显的增长特征。

从阶段性表现来看,在大牛市、大跌幅市场、反弹市场、冲击市场和上涨市场这五个极端中,选股能力明显较强,在大跌幅和冲击阶段等市场风险较大的阶段,最大退市率明显低于大牛市和反弹市场。

如果说这是择股带来的超元鑫永丰激流:打破旧世界,开创价值投资新世界额收益的话,他的股票呈现出统计意义上的涨多跌少的特点,这是非常优秀的能力。如果这是选股带来的超额回报,他的股票表现出多涨少跌的统计特征,这是一种非常优秀的能力。

根据我们对激流优势的行业分析,28个主要子行业中绝大多数都有正回报,而只有5个行业有负回报,其中只有一个制药子行业有较大的负回报。

这表明torrent在行业内是一个全方位的玩家,其选股和行业竞争力圈令人惊叹。

排名前三的行业是食品饮料、综合和建筑材料,占年收入的7.9%。

我们对torrent各阶段的风格进行了仔细的客户调查,发现他一般是个股的基金经理,更注重价值增长类别的增长,大小股之间没有明显的区别,但随着时间的推移有一定的总趋势。

行业风格类别通常侧重于消费和金融,但从攻击性属性的角度来看,它更倾向于攻击。

与此同时,我们还对他的多策略产品进行了季度风格变更。整体风格转换相对稳定,市场价值最高平均份额为68.75%,最低为9.63%。虽然款式稳定,但我们也表达了一定的市场适应性。

Owl投资组合是一个专业的公共基金分析研究和投资团队。

团队的主要成员雪莉博士(Dr. Shelly)拥有12年的公共基金实践经验,并有过FOF和MOM产品、渠道和投资公司提供的经验。焦健先生有3年卖方研究、8年公开发行和私募基金研究及投资经验。蓝海波(Lan Haibo)是一名海外人工智能专家,拥有深入的数据挖掘和处理能力。

作者交流请添加微信:点石830,请告知职业和公司。

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